錦江股份:酒店市場(chǎng)整并者

初次納入研究范圍,給予買(mǎi)進(jìn)評等:我們認為錦江股份為行業(yè)整并趨勢的主要受惠者,其多品牌項目、覆蓋地區、議價(jià)能力均可望發(fā)揮綜效。近期平均房?jì)r(jià)上揚,帶動(dòng)近幾月平均客房收益提高,顯示酒店營(yíng)運成長(cháng)回溫。本中心預估住房率提升可望帶動(dòng)2016年下半年整體平均客房收益成長(cháng)。研究中心預估錦江股份成長(cháng)可望優(yōu)于行業(yè)平均,2016/17年營(yíng)收可望成長(cháng)68.7%/12.5%,獲利可望成長(cháng)10.2%/30.3%,系受惠于并購與平均客房收益成長(cháng)。初次納入研究范圍,給予買(mǎi)進(jìn)評等,目標價(jià)人民幣44元系根據現金流量折現評價(jià)法與EV/EBITDA評價(jià)法平均而得,隱含35%上檔空間。

行業(yè)整并趨勢受惠者:公司自2014年開(kāi)始啟動(dòng)了幾項重要并購案,至今錦江已成為產(chǎn)業(yè)龍頭,在中國經(jīng)濟型酒店市占率達17%,且在前景看好的中端酒店市場(chǎng)占有領(lǐng)先地位。本中心認為錦江股份為行業(yè)整并趨勢的主要受惠者,其多品牌項目、覆蓋地區、以及會(huì )員系統與酒店數增加所帶來(lái)之議價(jià)能力提升可望發(fā)揮綜效。

景氣回溫改善酒店平均客房收益:過(guò)去五年以來(lái)經(jīng)濟型酒店因酒店供給迅速成長(cháng),導致平均客房收益表現不佳。但我們注意到在平均房?jì)r(jià)提升帶動(dòng)下,過(guò)去兩月錦江的平均客房收益已回到成長(cháng)軌道。我們看好平均客房收益改善的趨勢,并預期該數據將在2016年年增4.6% 至人民幣136元 (注:此處系指錦江酒店平均值),主要來(lái)自酒店供給量成長(cháng)回到正常水準,以及中端酒店營(yíng)收貢獻增加,進(jìn)一步提升平均房?jì)r(jià)。

上海迪士尼樂(lè )園為旅游行業(yè)長(cháng)期利多:我們預期上海迪士尼樂(lè )園開(kāi)幕后,于2016/17年將吸引730萬(wàn)/1,350萬(wàn)名游客,可促進(jìn)酒店需求上升。因此,我們認為在旅游需求暢旺帶動(dòng)下,上海地區的酒店入住率于2016/17年將提升2.3%/4.3%。